牛牛策略中金：中国太平分红险转型领先升目标价25%至28.4港元

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　　8月29日，中金公司发布研究报告指出，中国太平公布1H25 业绩（除特殊说明外均以人民币口径列示）显示，集团归母净利润同比+12.2%至67.6 亿港元牛牛策略，好于中金预期；寿险新业务价值（NBV）同比+22.8%，基本符合改行预期牛牛策略，集团内含价值较年初增长8.8%，归母净资产较年初+4.4%至742.38 亿港元。维持对公司2025-2026 年盈利预测和跑赢行业评级不变，考虑到港股情绪改善有助公司估值修复牛牛策略，上调公司目标价25%至28.4 港币，对应0.50x 2025e 和2026e P/EV 和55%+潜在上涨空间。

　　中金指出，中国太平分红险转型领先同业，新业务利率敏感性大幅降低。太平寿险业NBV 同比+22.8%，其中个险和银保渠道分别同比+22.4/23.8%，整体新业务价值率同比+3.1ppt 至21.6%，个险和银保新业务价值率分别同比+3.6/1.8ppt 至22.7/20.0%。个险百万人力同比+5.1%至3，031 人，主管/当年新人月人均NBV 分别同比+23.1/+9.9%，个险、银保13 月继续率\25 月继续率均稳居行业前列。业务结构大幅优化，全渠道分红险贡献长险新单占比达91.3%，其中个险97.5%/银保85.8%。得益于新业务中分红险占比大幅优化，公司新业务价值含金量显著提升，1H25 太平人寿NBV 受不利情景（投资收益和风险贴现率每年下降10%）负面影响的幅度由1H24 的30.5%大幅缩减至5.5%。

　　财险和再保险业务承保盈利水平稳健改善。太平财险1H25 保险服务收入同比+4.3%，车险/非车险分别同比+2.1/+7.9%，综合成本率（CoR）同比-1.5ppt 至95.5%，推动净利润同比+87.6%至6.3 亿元；再保业务保险服务收入同比-2.6%（人民币口径），CoR 同比-2.9ppt 至93.8%，公司坚持价值导向，加快业务转型，再保险业务净利润同比+77.4%至8 亿元人民币。

　　投资承压拖累净利润增长，内含价值（EV）等长期指标趋势向好。1H25公司净/总投资收益率分别为3.11%/2.68%，同比-0.36ppt/-2.59ppt，总投资率表现承压拖累公司利润增长，保险服务业绩整体同比+9.5%表现优异；太平集团/人寿EV 分别较年初+7.2%/6.5%，集团/人寿合同服务边际（CSM）较年初+1.0%/1.1%，寿险新业务CSM 同比-29.5%，主要原因为境内寿险推动分红险转型，同等情况下分红险新业务贡献合同服务边际低于传统险。

　　中金表示，负债端前瞻指标趋势大幅转好，看好公司修复机会。尽管投资表现不尽人意，但坚持认为太平集团各主要业务负债端前瞻指标趋势大幅转好，尤其是分红险转型领先同业、财险再保承保能力大幅提升等，这有望为公司未来的盈利和股东回报带来重要支撑，看好公司估值修复。